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业绩惨淡的都市丽人被复星国际看上,背后有哪些不为人知的内幕? 
发布时间:2017-05-26   编辑:LALA   来源:财华智库网
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“内衣品牌”都市丽人(02298-HK)仅仅用了14个交易日,股价涨幅达62.3%,平均每日涨幅4.5%。都市丽人股价连涨的背后逻辑是什么呢?都市丽人的股价从2017年5月8日开始涨,而在5月5日的时候,它公布了复星入股的公告。根据公告内容,都市丽人与复星国际全资附属公司签订股权认购协议,复星以2.5港元的认购价,溢价9.17%,获得都市丽人2.4亿配发股,占比配发后总股本11.18%。
  
复星入股的信号无疑是推动都市丽人股价上涨的主要原因,复星国际在国内的名声还是蛮大的,它的投资版图涵盖了医药、地产、矿业以及零售服务业等多个业务领域。投资者看到复星投资了都市丽人,跟风投资亦是情理之中。不过任何投资都是有目的的,我们想了解复星国际为何会看上都市丽人,而都市丽人在复星国入股之前股权非常集中,这次引入复星又是如何打算的呢?


  
净利润下滑五成,店面销售萎靡
  
笔者通过都市丽人的年报的了解到,2016年它的业绩非常惨淡,2016年营收为45.12亿元,同比下滑8.9%,营业利润为3.05亿元,同比下滑55.7%,而股东利润率仅为5.4%,比2015年少了5.5个百分点。都市丽人惨淡的业绩跟它的业务经营模式高度相关,据笔者了解,目前它的产品主要有文胸、内裤以及睡衣类产品,而营销的渠道主要是加盟销售、零售的电商销售。
  
都市丽人的销售模式以加盟销售和零售为主,电商仅占一小部分,目前它的销售模式面临巨大的风险,据其2016年年报,它的收入龙头加盟销售收入为25.2亿元,同比下滑达20%,不过电商收入为3.1亿元,同比增长82%,但仅占比营收的6.9%。根据都市丽人在2016年年报里介绍,主要由于店面销售的萎靡,2016年间关闭了958家门店。

截止2016年年度,都市丽人拥有1523家自营店和6128家加盟店,在2017年它将继续废掉亏损及经营不善的门店,加大电商销售力度,并在中国内地三四线城市开设折扣店,清理存货。很明显,都市丽人想谋求销售模式转型,把期望更多的放在电商上。实际上,连锁模式它有优点,也有缺点,优点是增加客户真实体验,而缺点是市场辐射的范围小。
  
自由流动资金紧缺,或因此引入复星
  
而都市丽人在2016年已经废弃958家门店,已经累积大量存货,如果继续废弃相关门店,在缺少新的销售渠道下,存货很难处理。笔者了解到,2016年都市丽人的存货达11.5068亿元,同比增长44%,而它为了减少更多的存货,不惜利用信用赊账的方式把货提供给加盟店,致使2016年应收账款周转期增加了27天。我们可以看到下面这张图表,存货周转期增加49.3天,存货和应收周转期为181天。
  
而在现金流方面,都市丽人也是非常的吃力,2016年它的经营活动现金流净额为-693万元,而2015年为4.03亿元,差距真的不是一般大。经营现金流是现收现付下产生的资金流,最能反映一家公司的资金流情况,如果将该现金流再扣去都市丽人当年发生的购置支出1.62亿元和净营运资本变动2.56亿元,它的自由现金流将为-4.25亿元。
  
缺少资金流,引入复星可以解决资金用于发展的问题,根据都市丽人的公告内容,由复星认购而募集的资金总额为6亿元,将用于销售分销渠道改革、收购和合并项目以及流动资金供给。据笔者了解,引入复星前,都市丽人股权主要掌握在四个人手中,分别是郑耀楠、张盛锋、林宗宏和程祖明四个人,这四个人掌握着多家投资公司组成一致行动人,共持有股份61.75%。引入复星后,这四个人掌握的股权下降到54.85%。
  
以业务及销售模式转型吸引复星?
  
都市丽人经营无疑是有风险的,但复星为何还要认购它的股权呢?一般谈判入股之前,都市丽人肯定要做PPT的,它2016年经营业绩惨淡的情况下,唯有转型或者创新销售模式方能获得投资者的认可。都市丽人未来可能更多的往电商方面去考虑,因为它在年报提到加大电商的投入,在发展战略上,它也在年报透露和潜在的合作伙伴共同开发东南亚市场。
  
业务多元化或者也会成为都市丽人的方向,笔者了解到2017年5月12日,继复星入股公告近7天时间,它就公告了代理销售儿童服装品牌的KIMURATAN产品。可以猜到的是,业务多元化战略是它向复星透露的一个入资筹码,儿童服装和她的内衣品牌之间存在一定的互补性,不排除它会以组合销售的模式,提高销量。
  
不过这依然存在很大的代理风险,因为都市丽人作为代理人,如果代理协议上承诺必须销售出多少百分比的份额供应,如果存在该等条件,它代理的儿童服装销售不出去的话,份额风险将由它来扛。而且都市丽人在疯狂削减门店,加大电商投入力度,实际上门店是儿童和女人衣服组合出售的最佳方式,而不是电商,电商不具有体验性,如此可能出现代理销售不佳的情况。
  
面临巨额对赌补偿?都市丽人如何破茧重生
  
复星自然明白其中道理,因此在认购协议上加了个对赌,要求都市丽人2017年收入同比增长不低于3%,净利润同比增长不低于20%,2018年收入同比增长不低于6%,净利润同比增长不低于15%。而且复星貌似采用“霸王条款”,如果都市丽人最低的对赌目标都没达到,四大控股股东将各自向它支付总额1亿元作为补偿。复星投资6亿元,有1亿元作为补偿,即使都市丽人未来业绩不佳,投资收益也达17%。

如此看来,都市丽人已经骑虎难下,为今之计只有把业绩搞好才能摆脱困局。不过就目前而言,都市丽人面临很多问题,包括处理大量存货的问题,销售模式的问题,以及代理儿童服装部分如何利用现有销售渠道组合销售问题,一大推问题都是都市丽人面临的挑战。实际上,都市丽人的产品和儿童装可以充分组合,利用线下和线上,加上重点城市布局,可能获得比较良好的成绩。
  
理论上说二胎政策可能会对都市丽人的组合销售有利,但是目前的情况可能出现这样的的一种极端,有钱的人不愿意多生,没啥钱的往往愿意生。而问题是没啥钱的生一个可以满足组合消费,但生两个之后,消费能力却下降了,组合产品的市场也会面临的下降。再者,电商概念已经被马云颠覆了,新零售才是主旋律,如果都市丽人按原来的电商模式销售,销量不一定见得会很好。
  
话说回来,都市丽人这几天股价能持续上涨,除了事件推动外,更多的是由于技术性的推动,它的各项技术指标均成多头排列,若没有出现空头形态,它的股价可能不会回调。不过就基本价值而言,它面临的任务和风险将是前所未有的,未来业绩能否突破,就要看它的销售模式如何革新,东南亚市场如何开拓了。

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