【导语】虽然零售大环境仍不景气，但内衣行业需求弹性较低，处于市场龙头地位的主品牌“曼妮芬”拉动公司收入实现稳健增长；副品牌伊维斯定位高档，弱市背景下消费者更加看重性价比影响到伊维斯的销售增长，预计前三季度仍有下滑。

16年前三季度收入/净利润分别增长7.51%/-3.92%，基本符合预期。公司发布三季报，16年前三季度收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为14.87/2.24/1.61亿，同比分别增长7.51%/2.48%/-3.92%，基本每股收益0.75元，基本符合预期。分季度来看，16Q3同比分别增长6.67%/9.85%/1.34%，延续稳健增长态势。

龙头企业品牌实力突出，弱市背景下收入仍实现稳健增长。虽然零售大环境仍不景气，但内衣行业需求弹性较低，处于市场龙头地位的主品牌“曼妮芬”拉动公司收入实现稳健增长；副品牌伊维斯定位高档，弱市背景下消费者更加看重性价比影响到伊维斯的销售增长，预计前三季度仍有下滑；曼妮芬化妆品仍处于开拓期，预计贡献暂时不大。

毛利率略有下滑，叠加期间费用率提升拖累净利润表现。促销压力致毛利率略有下滑，同比下降0.59%至69.31%。期间费率同比增加0.67PCT至52.54%，其中销售费率增加1.70PCT至43.52%，管理费率增加0.40PCT 至9.10%，毛利率小幅下滑叠加费用节奏因素拖累业绩表现。

q 库存有所增长，应收款减少，经营性现金流下降，增长质量指标虽不及前期但总体可控。截至16年三季度末，公司存货7.37亿，同比增长28%，较15年末增长22%；应收账款1.82亿元，同比下降1%，较15年末下降1%；经营性净现金流为0.78亿(去年同期为2.05亿)，预计主要是支付采购款较多所致，反映在存货增加。

盈利预测和投资评级。公司是全国布局的多品牌内衣领先企业，主品牌曼妮芬市场地位领先，受益于消费升级及行业集中度提升，稳健增长态势有望延续，只是短期内新品牌开拓及护肤品前期投入较大导致的费用因素一定程度上影响业绩表现。曼妮芬化妆品5月起在天猫开始运营，男装内衣品牌乔百仕逐步开拓市场，内衣产品品类的扩充及基于女性用户的化妆品领域的延伸，有望为公司打开新的发展空间。根据三季报情况，预计16-18年EPS分别为0.78、0.82、0.91元，目前总市值72亿，17PE 40X，短期估值优势并不明显，但公司流通市值较小，中长期而言，公司龙头地位稳固，且具备稳健增长的基础，震荡市下若次新股估值回调可关注，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。